资产溢价最高超10倍,信达、华融债转股“功成身退”又一家!

不良资产头条
摘要:4月10日,上市公司靖远煤电公告称,拟从中国信达、中国华融手中收购甘肃窑煤集团全部股权,而窑煤集团正是2001年信达、华融、工商银行等用债转股组建的“中华老字号”煤炭企业。

信达、华融拟退出60年中华老字号企业

4月10日晚间,靖远煤电公告称,拟发行股份购买甘肃能化集团、信达及华融所持有的甘肃窑煤集团77.16%、21.85%以及0.99%股权,三家合计股权100%。

据甘肃窑煤集团官网显示:窑街煤田的开采最早始于明代洪武年间,已有600多年的历史,20世纪40年代创办永登煤矿局,1958年8月成立窑街矿务局,原为煤炭部所属国有重点煤炭企业之一,1998年下放甘肃省管理,国家批准债转股后,于2001年9月由甘肃省人民政府、中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司、中国建设银行股份公司共同出资,重组为股份制企业。

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据了解,窑煤集团创办至今64年历史,为国内贸易部“中华老字号”企业、目前管理与控制24个子分公司(单位),资产总额近百亿元,形成煤炭、循环经济、非煤“三大产业”综合发展格局和煤炭、电力、化工、冶炼、建材、物流“六大支柱”板块。

而股权买受人靖远煤电称,本次交易构成关联交易,构成重大资产重组,不会导致公司实控人发生变更。至于为何要收购窑煤集团,可能是经济修复导致工业用电及居民用电量加大,要布局上下游企业。

由于股权评估价格未定,收购价格尚为出炉。

本次信达退出的是20余年前政策性债转股的一笔,不出意外的话,信达今年还将退出市场化债转股的盾安环境,资产受让方为格力电气,2022年2月,该笔交易已经通过反垄断审查。

AMC债转股上市运作

资产溢价最高超10倍

对于债转股,其成立之初,在承接各自对应母体银行的不良贷款的之后,四大AMC即对其中的部分亮点资产进行了债转股。

以1999年成立为起点,四家AMC累计接受的政策性债转股约为2500亿元左右,涉及企业400余户。信达承接的最多,超过1000亿元,涉及企业140余户。从2006年开始,AMC开始商业化转型,逐步加快了处置债转股资产的步伐。

这些债转股项目作为承接自母体银行的不良资产,能够顺利债转股,在所处行业、公司资质等内外两个因素中均有一定的可圈可点之处。一旦其中一两个项目运作成功,就可能大幅提升回收水平而“大赚特赚”,是不折不扣的一块“肥肉”。

作为首家成立的AMC,信达在上轮政策性债转股实施过程中,总共承担了1500亿元的转股任务,约占全国总规模的一半。由于信达对口建行承接的债转股资产以基础设施类为多,且行业分布较好,相较于其他三家AMC,信达颇有先天优势。

公开资料显示,信达的债转股资产主要分布在煤炭、化工、石化、冶金、机械、有色、轻纺、建材等行业。信达曾经的转股名单上,有一连串响当当闪亮亮的名字:淮南矿业、嘉粤集团、同煤集团、晋煤集团、阳煤集团、云锡集团、中核钛白、中国重工、西昌矿业等。

H股上市前夕,信达开始处置债转股,并交出了一份“靓丽”的成绩单:

截至2008年末,信达累计回收债转股资金203.75亿元,债转股现金回收率超过84%。

截至2009年6月末,信达所持政策性资产的账面净值在620亿元左右。

而根据中央财经大学银行研究中心郭田勇的统计,不良资产的回收率,在20%左右。相较于此,84%的收益,足够亮眼。

此外,信达还曾开创了将部分债转股资产运作上市的模式,如中核钛白、连云港等,其中资产溢价最高超过了10倍。

债转股为什么这么香?

一个几乎公开的秘密是债转股中,已经实施的转股项目,有不少转股是明股实债,银行与企业签订转股协议时多数都有附加回购条款,如要求企业在5年或7年后回购银行所持有企业的股权。

这种考虑,是一个很现实的选择:

对于企业来说,短期内降低了资产负债率,能够轻装上阵,再战东山;

对于银行来说,在流动性宽松期,出于流动性管理的需求,无论是正常贷款还是不良贷款的转股,保留一定比例的股权资产,以期未来实现超额收益是很现实的考量,而兜底的债权回购安排,在一定程度上,至少保证了固定收益。

对AMC而言,大债权和小股权的业务结构比例,具有很强的竞争优势:通过循环处置持有的“大债权”,作为对监管要求回归主业的同时,实现利润基本上的自给自足;而持有一部分优质的股权,通过培育、引导和孵化,往往能够带来超额的收益。通过AMC全国性的经营网络,遴选价值被低估的资产将其提供给持股企业,不断支持企业通过产业上下游并购甚至是跨行业并购方式做大做强,实现双赢局面。

一言以蔽之,债转股对于AMC这样的“金控企业”而言,是优化业务结构的最重要的一块拼图。经过二十年栉风沐雨发展的四大AMC,依靠积累的丰富实用的尽职调查、估值定价技术,在不良资产一级市场的场具有绝对的话语权和市场占比,换言之,对于四大AMC而言,不良资产的可获得性较高。但是,对于债权股这一块利益关系复杂、各方博弈激烈的“蛋糕”,是各种因素综合作用的结果:机构自身资金实力、操作人员专业技术、公司行业发展前景、地方政府视野格局等等不一而足。除此之外,最最重要的是政策的明确,高层的加持。

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