近日，山东高速集团有限公司发布涉及仲裁暨重大资产出售、转让或重大投资行为进展的公告。
山东高速集团三家子公司资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程近日向中国国际经济贸易仲裁委员会提交了仲裁申请，要求深圳市人才安居集团有限公司支付相关股权转让协议项下应付未付股权转让款本金80亿元及利息、逾期付款违约金等相关费用。目前，资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程已收到中国国际经济贸易仲裁委员会的受理仲裁的通知。
仲裁两大双方分别是山东省与深圳市的重量级国有企业。
山东高速集团是山东省国资委控股70%的国有企业，运营管理高速公路7779.2公里，是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，注册资本459亿元，资产总额突破1万亿元。
深圳人才安居集团有限公司注册资本1000亿元，是深圳市国资委履行出资人职责、100%控股的国有独资公司，是深圳市专责从事公共住房投资建设和运营管理的市属国有独资公司，具有政策性和功能性属性。
截至2022年3月，山东高速集团公开发行债券余额为1052亿，人才安居公开发行债券余额为261亿，两者都是AAA评级。
那么，这80亿股权争议是如何产生的呢？这是一段尘封的历史，让我们回顾一下。
2017年，正是国内房地产市场最后的高光时刻，恒大地产回归A股正在酝酿。按照计划，恒大将于2017年1月15日完成A股上市公司公告重组方案程序，于2017年4月28日恒大地产重组上市完成。
此时恒大的估值达到2280亿。
与此同时，恒大经历三轮重磅引入27家合计1300亿的战略投资者。投资期限为3+1+1年（3年锁定期，1年解禁退出期）。同时，投资退出的方式有三种，除了上市后在二级市场通过出售股票退出之外，广州凯隆置业回购及恒大地产分红也是退出的一种方式，此外还可以长期战略持有，凯隆置业股权补偿战略投资者50%的股权。
按照对赌协议，恒大必须于2020年完成上市并回购战略投资者的股权，而在上市之前的2017-2019年三年，恒大必须强制分红。实际上，在这三年里，恒大分别向全体股东分红284.1亿、446.1亿、275.2亿。
然而到2020年，形势急转直下，恒大回归A股上市基本无望，而且恒大也无力回购。在许家印的斡旋下，战略投资投资者决定延期。
根据中国恒大公告：鉴于恒大地产重组上市工作正在有序推进，经与第一批及第二批战略投资者友好协商，一致同意将700亿人民币股权投资增资协议中约定的实现重组上市期限延期，与第三批战略投资者600亿股权投资约定的期限保持一致,即由“2020年1月31日前”延期至“2021年1月31日前”。
但是到了2020年9月，恒大发生两件影响深远的事。
一件是9月24日，一份《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》开始流传，这份报告说明了恒大上市遇阻的危险局面，以及恒大债务对整个金融系统的影响；
第二件是9月29日，中国恒大公告：近日公司与持有恒大地产总额1300亿人民币的战略投资者进行商谈。已于今日与持有恒大地产总额863亿人民币的战略投资者签订补充协议。补充协议明确战略投资者已同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益，且在恒大地产的股权比例保持不变。
公司已与持有恒大地产总额 155 亿人民币的战略投资者商谈完毕，该等战略投资者正在办理审批手续。公司正与剩余持有恒大地产总额 282 亿人民币的战略投资者进行商谈。
也就是说，863亿资金选择债转股，剩下的还在观望。
这两件事基本宣布了恒大的危险处境，以及战略投资者的失败。
到了2020年12月，终于有战略投资者坐不住了，他就是山东高速集团。
2020年12月15日，山东高速集团发布公告，将200亿恒大的股权转让给深圳人才安居。
公告显示：根据资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程前期分别与人才安居、恒大地产签署的股权转让协议安排，人才安居应在相关协议签订12个月内，分3次向资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程分别支付股权转让款。
如果从时间点来看，这简单是一次完美的离场。
因为此时，中国恒大港股价格仍然在15元左右，恒大市值还在2000亿左右，与之前的估值相关无几。而且，通过2017年-2019年的分红，山东高速已经拿到超过50亿的分红款。
所以，深圳人才安居基本是高位接盘了山东高速的恒大股权。之后，恒大的危机开始深化。
2021年8月19日，人民银行、银保监会相关部门约谈了恒大高管，督促其积极化解债务风险。
11月3日，中国人民银行有关负责人就恒大问题答记者问。对恒大的定性是：
恒大集团出现风险主要源于自身经营不善、盲目扩张。境外美元债市场是高度市场化的，投资人较为成熟、甄别能力较强，对于相关问题的处理也有清晰的法律规定和程序。短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能。近期，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，一些中资房企开始回购境外债券，部分投资人也开始买入中资房企美元债券。
应恒大地产集团有限公司请求，广东省人民政府同意向恒大地产集团有限公司派出工作组，这是推进企业风险处置工作、督促切实加强内控管理、维护正常经营的有力举措，人民银行对此表示支持。我们将继续配合广东省政府、相关部门和地方政府，做好风险化解工作，维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。
2021年12月，山东高速公告：截至公告日，资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程已收到人才安居支付的第一期、第二期股权转让款合计120亿元及应付利息，尚未收到第三期股权转让款合计80亿元及应付利息。
资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程已向人才安居发送支付通知函。
此时，中国恒大港股上市公司股价已经跌破2元，市值已经不到300亿。
显然，对于深圳人才安居来说，恒大已经基本失去价值。
而在近日，山东高速再次发布公告，深圳人才安居仍然没有支付第三期股权转让款合计80亿元及应付利息。
因此，山东高速集团子公司资源开发集团、投资控股公司及畅赢金程近日向中国国际经济贸易仲裁委员会提交仲裁申请。
深圳人才安居已经支付了120亿，这其中浮亏可能已近100亿。
深圳人才安居会支付这剩下的80亿吗？
如果支付，是明显的亏损，如果不支付，会有什么样的影响？
延伸阅读：
恒大爆雷余震来袭！
近日一则破产案件上了热搜。
2022年1月25日如皋市人民法院发布公告，根据债权人申请于1月12日裁定受理江苏南通六建建设集团有限公司破产重整案。
这起案件之所以能上热搜，原因在于南通六建是恒大的重要合作伙伴，曾参加恒大的战略伙伴交流会，恒大在河北邢台、广东珠海、广西柳州、贵阳、陕西宝鸡等项目，南通六建都参与承建。
市场普遍认为，作为实力雄厚的著名建筑企业、位列2020年中国企业500强榜单第377名的南通六建破产重整，完全是受了恒大的拖累。
房地产业以房企为核心构建了一条漫长而复杂的产业链条，金融机构、建筑企业、材料供应商、家装企业等等，上下游涉及众多行业，恒大作为宇宙级房企，周边更是捆绑了无数的企业。恒大爆雷产生的核辐射效应在整条产业链间不断蔓延扩散，直至发生本次建筑头部企业破产重整案件，引发市场的警觉。
除了对恒大事件本身的关注，市场又将目光投向近期不断涌现出来的“恒大受害股”“恒大受害城”等后续事件。
一、余震因何而发？
恒大爆雷之前已经是债务围城，根据相关专业人士估算，恒大当时的债务有以下几种：
1、账面债务，包括借款（含发债与贷款等）、合约负债（预收款等）以及应付款项（针对上游企业等）。市场上通常会把借款归为有息债务，合约负债与应付款项归为无息债务，恒大通过商票等方式将部分有息债务转化成了无息债务。
2、隐性债务，包括理财产品、明股实债等。理财产品部分由于多重的违规操作，投资标的不对应，资金池运作，其究竟积累了多少本金和利息，现无法推算；明股实债部分主要源于2016年恒大借壳深深房上市与27家战略投资者对赌，后因深深房借壳上市失败，恒大所应履行的回购义务。
自2021年6月商票违约以来，恒大的各类债务依次违约，风险多点爆发，各债权人纷纷抢先提起诉讼及采取财产保全措施争夺恒大存量资产实现清偿。
为避免各地法院对恒大存量财产的争夺，从而冻结恒大的有限资产，打乱恒大降杠杆工作的正常交易安排和经营节奏，2021年8月最高院通知要求恒大集团关联案件集中管辖移交至广州中院，由广州中院统一安排诉讼进程，调配偿债资源，为恒大争取化解危机、引入战略投资者的时间和空间。
2021年12月3日，恒大发布境外债券可能违约公告，宣告恒大自救失败，一行两会就恒大问题发声，广东省政府向恒大派驻工作组，12月6日恒大风险化解委员会成立，标志着危机化解工作主导权不再由恒大掌握，而是由各方力量共同推进，广东省政府工作组甫一进驻恒大就口头通知恒大各区域公司，暂停恒大旗下所有资产处置事项，恒大债务化解工作将统一部署。
决策层对于房企爆雷风险处置划定了“保交楼”的底线，加快恢复项目建设，维护消费者合法权益成为第一优先工作。从政治站位来看，保交楼、保民生无疑是稳定社会秩序、维护市场安定的第一要务，即便是从经济角度来看，在恒大繁杂交错的债务谜团中，保交楼化解合约负债成为第一根线头被抽出来，也是相对最有效的方法。
恒大目前虽然还有很多存量资产，但从恒大半年来出售资产情况来看变现效率并不高，靠卖资产化解债务并不现实，而且恒大危机的核心是现金流问题，并非资不抵债，恢复施工才能真正盘活资产，让企业经营重回正轨，修复企业信誉，恢复销售，从而重获现金流。
落实“保交楼”最有力的措施就是对预售资金监管的加强，目前各地政府普遍收紧了预售资金监管制度，实行最严格的监管口径，基本上冻结了预售资金，资金仅可用于完成本地项目的建设，房企不得自行抽调。
2022年2月6日，许家印在恒大保交楼新年开工动员大会上的讲话也印证了上述措施。2022年恒大要实现保交楼约7000万平米、约60万套的目标，500多亿预售监管资金为春节后全面复工的启动资金，近800亿销售未回款以及近900亿保交楼项目的可售货值则是复工后施工连续性的资金保证。
极端严格的预售资金监管措施的确可以快速集中资源复工复产，但另一方面这一刚性措施却极大增加了其他债权的偿还压力。
2021年12月22日，恒大地产集团发布关于信用评级调整公告，《中诚信国际关于调降恒大地产集团有限公司主体及相关债项信用等级并将其继续列入可能降级的观察名单的公告》中表示：恒大地产及其控股股东中国恒大现金流状况仍在不断恶化，根据目前中国恒大及恒大地产的资金安排，将优先用于项目工程款及其他供应商的款项支付，其可用于偿还债务本息的资金将非常有限。
在当前房地产去杠杆政策全面收紧的情况下，房地产境内债、境外债、开发贷、信托、股权融资五大渠道的净融资额都在紧缩，房企的现金流更加依赖销售回款，预售资金不能调回母公司调配，都被锁死在项目当地优先用于“保交楼”的工程款项支付，其余的债务就无法得到清偿，这就使得原本已逾期的其他债权获得偿还更加遥遥无期，从而引发整个地产生产链的次生危机。
可以说，前一段时期各地过于严格的预售资金监管措施正是此次余震的导火索。
二、余震波及谁？
1.建筑企业
决策层在恒大事件中最为关切的是对金融机构的不利影响，而事实上恒大危机中受伤最深的却是建筑企业。
建筑企业给予房地产商的施工垫资，虽然规模远不如金融机构的融资，但建筑企业的垫资或为自有资金或为借款，上亿的金额对于建筑企业来说也是沉重的资金负担，而且施工垫资没有担保，建筑企业权益的法律保障是建设工程款优先权，但在“保交楼”原则下，建设施工款优先权也无法发挥作用，相比背景强大的金融机构，民营建筑企业抗风险能力更是相差甚远。
除了刷屏的南通六建，被恒大拖累的著名建筑企业还有苏中建设、南通三建、中南建设。
（1）苏中建设位列中国企业500强第323位，中国民营企业500强第142位，成立于1949年，已有70多年历史，2021年苏中建设相关负责人也出席了恒大集团的战略合作伙伴交流会，恒大多个重点项目，包括著名的“恒大城”就是苏中建设承建的。恒大爆雷时，苏中建设持有的恒大商票超百亿元无法兑现。2021年12月22日，苏中建设第二次被申请破产重整。
（2）南通三建位列中国企业500强第140位，与恒大也是战略伙伴关系，恒大的预售房项目的总承包商基本都是南通三建，截至2021年6月末，南通三建与恒大集团的在手合同额85.77亿元，2020年底公司存货中涉及恒大集团项目合计37.42亿元，除在手和已投入未结算的金额外，截至2021年6月底，南通三建应收账款和应收票据中涉及恒大集团的款项合计12.12亿元，另有已背书或贴现的恒大集团商业承兑汇票31亿元左右，据南通三建发布的公开信显示，恒大拖欠到期的商票和未到期的工程款（垫付），共计360多亿。2021年9月，南通三建被联合资信从评级AA+下调到AA-，部分原因为南通三建与恒大集团及其控股子公司在手合同额规模大，而自2021年3月以来，南通三建被强制执行的案件高达124项，合计超过5.4亿，被最高人民法院公示为失信公司及限制高消费企业。
（3）位列中国企业500强第78位的中南控股，受到恒大事件影响，牵连其下属上市公司中南建设处于流动性困难，2021年10月13日标普将中南建设长期发行人信用评级从“B+”下调至“B”，2021年11月15日，再次下调 “B-”，展望下调至“负面”。
这些来自建筑之乡南通，被称作“南通铁军”的中国最优质建筑企业，纷纷受到恒大爆雷余震波及陷入危机，南通也被网民称作“恒大受害城”。
受波及的建筑企业中损失最重的则是中国建筑，恒大与中建三局、中建五局、中建四局等二级公司都是战略合作伙伴关系，中建系统持有巨额无法兑付的恒大商票，截至2021年12月13日，广州中院累计受理案件367件，诉讼总金额1020亿元，其中建设工程施工合同纠纷案151件，标的额267亿元，中建系统作为原告共起诉案件61件，标的100亿元，成为诉讼金额最大的债权人。
2.供应商
除建筑企业，其他产业链上的供应商也在承受巨大的压力，包括家居、建材、装修等，这些企业实力远远小于建筑企业，以民企为主。
恒大一般都是这些企业最大的合作方，其与恒大合作本身就处于极端的弱势地位，或者接受商票支付，或者接受较长的赊销交易条件，恒大爆雷对这些企业的冲击往往是致命性的。
截至2021年12月13日，广州中院累计受理案件中买卖合同纠纷案件14件，标的24亿元；票据追索及付款类型案件13件，标的13亿元，这只是其中一部分金额，还有很多是没有提起诉讼的。
近期网上流传“恒大受害股”名单，罗列了受恒大股价下跌拖累市值缩水的上市公司，根据目前不完全统计，A+H股30余家，其中绝大多数是供应商。
注：以上名单为法询根据网上信息整理
其中上海电气2021年业绩预亏约96亿元，深圳控股亏掉约49亿，金螳螂、广田集团亏损均在45亿左右，文科园林亏损18亿左右，亚厦股份和全筑股份亏损均达到10亿元；利润同比下降幅度最大的是建艺集团超过4000%，嘉寓股份、宝鹰股份、华人置业、瑞和股份、文科园林、世联行等企业，2021年利润同比下降均超过1000%。
绝大多数企业在业绩预告中披露，亏损原因主要受恒大影响。例如金螳螂披露对恒大应收票据、应收账款合计已达到213.1亿元。文科园林披露持有恒大集团的应收票据、应收账款共计18.79亿元。
除上市公司，还有大量非上市公司，包括中小民营企业，受恒大爆雷影响陷入经营困境，数量太多且缺乏官方数据无法全面统计。
三、如何应对？
“保交楼”战略顺利实施目前最大的威胁是境外债权人采取追偿法律行动。
市场数据显示目前恒大海外负债超过1500亿元人民币（236.4亿美元），其中绝大部分（约合218.5亿美元）为存续公募债，2022年恒大到期的美元债规模约34.75亿美元，景程有限公司（恒大境外发债主体）到期的美元债则有26.45亿美元。
境外的债权人并不受风险化解委员会统一安排，不受“保交楼”底线约束，如果境外债权人采取追偿法律行动将会造成恒大存量资产的流失，例如2021年10月境外债权人橡树资本追偿4亿美元贷款，处置抵押物而获取了恒大南通启东海上威尼斯项目控制权，2022年1月26日追偿6亿美元贷款，委任接管人接管了抵押物香港元朗城堡项目的控制权。
如果境外债权人启动破产重整程序，鉴于恒大在开曼群岛注册、香港上市、主要经营及资产在境内，案件的管辖权问题将十分复杂，涉及适用哪一国的破产法律法规及跨境破产协助机制。
境外债权人的法律行为无疑都会实质性影响目前的“保交楼”计划，抢在境外债权人全面启动追偿法律行动之前恢复造血能力，至少完成保民生的政治任务，现在至关重要。
目前，风险化解委员会正在与境外债权人积极沟通，争取境外债权人的谅解，不采取激进的法律行动，但这个缓冲期并不会很久，根据恒大集团1月26日公告披露，将在未来六个月内提出初步重组方案。
2022年1月23日恒大发布董事变更公告，梁森林获委任为非执行董事，梁森林时任信达香港董事长，而信达香港的主要业务是境内外不良资产投资、股权投资、夹层投资、债权投资及证券投资等，是中国信达全资子公司。信达作为恒大化风险委员会成员，将派遣梁森林进驻恒大表明恒大的债务重组工作已在进行之中。
一方面“保交楼”、一方面稳住境外债权人，两项工作都优先于境内其他债权人的权益保护，从某种意义上说，目前房地产生产链上正在蔓延的这些余震也是不得不付出的代价，但是其烈度也须控制在一定的限度之内，不能无限发展下去，从2022年后，其他境内债权人的权益也正在受到关注。
1.2022年决策层“保交楼”方针仍然坚持不动摇，但是在具体执行上将会更加规范，适当考虑到其他债权人的利益。
2022年2月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房和城乡建设部副部长倪虹表示：坚决有力处置个别房地产企业因债务违约所引发的房地产项目逾期交付风险。这项工作是以“保交楼、保民生、保稳定”为首要目标，以法治化、市场化为原则，压实企业主体责任，落实属地政府管理责任，维护社会稳定，维护购房群众合法权益。
2022年1月29日住建部、人民银行和银保监会三部委联合印发《关于规范商品房预售资金监管的意见》，将加强预售资金监管的措施制度化规范化，在充分保障购房人权益，监管资金专款专用的前提下，对监管资金额度确定也做了原则规定，据网上信息披露，意见规定，监管额度由市、县住建部门根据商品房项目建设工程造价、施工合同金额以及项目交付条件等确定，预售款包含购房人缴交的定金、首付款、按揭贷款和其他形式的购房款等，应当全部直接存入监管账户。监管账户内的资金达到监管额度后，超出部分可由房企提取使用。体现了监管机构对目前各地监管措施过于严格造成的预售资金冻结情况，希望能够进行合理调整。
2.恒大为了完成“保交楼”的政治任务正在全力以赴，并且也表示接下来也会采取措施维护合作方的权益。
2021年12月26日晚召开的恒大集团复工复产保交楼周例会披露，截至12月26日，恒大全国项目复工率为91.7%，较9月初“保交楼誓师大会”时提高40个百分点；复工人数8.9万人，在北方多个省份进入冬歇期的情况下，仍较9月提高31%。
而根据最近网上消息，恒大珠三角公司12月底以来63个在建项目已全面复工复产，佛山、河源、肇庆、清远、阳江、韶关、潮州等城市的19个项目近5000户房屋已完成交付。
根据周例会上许家印的发言，复工复产保交楼，需要施工单位和材料供应商的配合，为了调动合作伙伴的积极性，春节前恒大先后下发了关于施工单位招标、材料采购供应以及降低管理费用的三个重要文件。在施工单位方面，恒大提出采用工程款现金支付、上调施工剩余产值的合同价格、支付春节后复工的启动资金、提高所有进度款支付比例、给予施工单位工效奖励，等等举措。在材料供应方面，恒大表示同样采取现款现货。
3.对于部分项目，恒大开始引入更有实力的央国企接盘。
据悉，恒大在东莞、广州、佛山、徐州、昆明、烟台等城市的20余家项目公司股权发生变更，或者将全部股权转让给合作方，或者由国资接盘。
例如2022年1月以来，恒大以“承债式收购方式”出售给光大集团旗下光大兴陇信托两个项目：重庆黛宸房地产开发有限公司（恒大黛山华庭项目）10%股权及2.79亿元债权、东莞市鸿钏房地产开发有限公司（东莞恒大悦龙台项目）9.8712%股权及5亿元债权。
恒大还出售给五矿信托三个项目：佛山市顺德区盈沁房地产开发有限公司（佛山铂睿府项目）9.23%股权及2.4亿元债权、南沙恒睿及南沙恒昌（各自10.97%股权，广深国际文旅城项目）及6.4亿元债权、公司昆明恒拓置业（昆明林溪郡项目）全部股权。
由更有资金实力和融资渠道的股东接手，更好的保证项目完工，也更好的保障债务的偿付，同时转让项目的所得则可以投入其他项目的建设及存量债务的清偿。
（全文完）
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